现金流困局 “反哺模式”还能持续多久？

金投基金网（http://fund.cngold.org/）3月7日讯，自乐视网大股东贾跃亭开创了减持股份回借上市公司的先河后，近日，这一模式再次在A股上演。

近日，奥飞动漫公告称，其实际控制人和一致行动人通过大宗交易共减持公司股份4.74%，累计套现16.32亿元，实际控制人等承诺将本次套现获得资金无息回借上市公司。奥飞动漫的这一减持方式效仿了贾跃亭的“反哺模式”。

随着A股市场的持续下跌，多家上市公司陷入股价跌破定增价、员工持股计划无人认购等尴尬境地，而大股东减持“反哺模式”因周期短、成本低等多项融资优势成为上市公司新模式融资的新途径。然而上市公司股东减持反哺的背后，却是上市公司巨大的现金流压力。

“反哺模式非所有公司适用，该模式面临着股权架构分散、A股市场估值回落等多项实施困难。”深圳一名上市公司证券代表对说。

现金流困局

奥飞动漫3月1日发布公告称，控股股东、实际控制人及一致行动人减持行动完成。公告显示，奥飞动漫控股股东，实际控制人蔡东青及一致行动人蔡晓东、李丽卿于2016年2月16日至18日累计减持6000万股，累计套现16.32亿元，本次高管共减持公司4.74%股份，本次减持完成后上诉高管共持股57.28%。

记者梳理该公司公告发现，奥飞动漫通过大宗交易减持4.74%股权的协定价格与集中竞价交易系统的市场均价相差不大，本次减持共获得资金16.32亿，是奥飞动漫2015年度净利润的3.34倍。上述股东将此次减持获得的16.32亿元无偿借款给公司，该笔借款至公司自有营运资金充足时再逐步归还。

奥飞动漫这种“大股东减持反哺上市公司”的行为并非A股市场首次出现，乐视网掌柜贾跃亭曾在2015年6月股市“如日中天”之际，首创“反哺模式”先河。

贾跃亭于2015年6月4日和2015年10月30日通过大宗交易的方式减持7.29%公司股份，累计套现57亿元。贾跃亭承诺将其减持所得全部资金免息借予公司作为营运资金使用，借款期限将不低于60个月。此举引来各方议论纷纷，中央财经大学教授刘姝威认为乐视网“烧钱模式”很难持续，也有投行人士则认为，资本市场本身具有融资功能，贾跃亭减持套现的“反哺模式”是创新之举。